黑色系近日窄幅震荡，交易较为清淡。原料本月份合约临近，交割表现坚挺，支撑近月期价，远月表现仍相对偏弱。就品种而言，精密无缝钢管原料涨幅仍居前，且技术上维持强势，但主力合约日K线频频拉出较长上下影线且持仓显著增加，暗示多空分歧较大，技术上来说，短期进一步上行面临较强阻力，精密无缝钢管、焦煤、焦炭盘面表现较弱，上行均面临多条均线压制。短期内多空陷入胶着，后期如何演化主要取决于3个因素。

　　因素一：精密无缝钢管原料中短期的供需转换

　　精密无缝钢管现货坚挺、港口库存及精密无缝钢管厂家库存偏低，以及精密无缝钢管精密无缝钢管现货较精密无缝钢管现货深度贴水是近期矿价异常坚挺的主要原因。考虑到去年本月份以来进口矿配比便持续在90%以上，且当前精密无缝钢管厂家进一步减产的规模及力度均有限，表明精密无缝钢管原料中短期刚性需求仍较为强劲。不过，精密无缝钢管厂家在北京阅兵之前已提前备库，阅兵之后补库空间有限———有关数据显示，本月2日当周，64家样本精密无缝钢管厂家进口矿平均可用天数升至30天，为2017年本月4日以来最高;国产矿可用天数升至12天，为2017年本月22日以来最高。同时，本月4日BDI(波罗的海干散货指数)为875，创下本月13日以来最低，本月4日当周主要港口日均疏港量降至2017年本月28日当周以来最低，亦从侧面反映了阅兵后矿石需求不升反降的可能性更大。此外，本月6日，笔者跟踪的上海精密无缝钢管厂家生产毛利为每吨亏损495元，北京精密无缝钢管厂家每吨亏损575元，均处于相对高位，预计受亏损、资金及环保等因素影响，阅兵后精密无缝钢管厂家进一步复产的空间较为有限，这将限制对精密无缝钢管原料在内的原料的需求量。

　　供给方面，据统计，本月4日当周，精密无缝钢管原料港口库存为7994万吨，连续3周下降且当前值为本月份以来最低水平。不过，本月30日当周澳大利亚港口精密无缝钢管原料发货总量为1675.7万吨，为仅次于本月28日当周的历史次高值;巴西发货量为757.5万吨，为5周来高点。同时，本月28日，中国北方六大港口精密无缝钢管原料到港量为1038万吨，亦处在中等偏上水平。考虑到当前形势下四大矿商以价换量的策略难有根本改变，矿商发货量维持高位暗示后期到货量将有所增加，而疏港量同步自高位回落则意味着后期港口库存上升的可能性较大。

　　需要注意的是，精密无缝钢管现货坚挺、精密无缝钢管精密无缝钢管现货高贴水是推动近期矿价上涨的重要因素。不过，本月2日精密无缝钢管原料I1509合约较青岛港61.5%PB粉精密无缝钢管现货贴水迅速缩窄为3.96元/吨，且当前本月份合约持仓量降至4000手以下，暗示该合约多逼空风险大为降低。考虑到I1601合约仍较精密无缝钢管现货贴水80.5元/吨，贴水幅度处于历史高位，后期或者精密无缝钢管现货向下回归，或者精密无缝钢管精密无缝钢管现货向上修复。考虑到当前宏观环境及黑色产业链基本面状况，预计前者可能性偏大，后期精密无缝钢管现货松动将显著加大期价下行动能。

　　因素二：市场对“金九银十”的预期

　　“金九银十”传统消费旺季来临，市场对需求季节性回升以及在稳增长大局下基建、房地产将有所发力抱有良好预期。不过，本月份制造业PMI(采购经理指数)显示，制造业供需双双萎缩，整体供过于求现象仍较严重。房地产和基建为轴承精密无缝钢管终端消费的两大领域。虽然年内楼市量价齐升迹象明显，市场信心亦有所改善。但高频数据显示，本月初以来30个大中城市商品房销售面积明显下滑。同时，国内股市震荡下行，居民财富不断缩水，人民币延续贬值态势、资金加速外流，均将加大后期房价下跌风险，近期官方下调二套房公积金贷款首付比例并放松外籍人士购房条件，从侧面反映当前楼市疲软不堪。

　　从以上角度来看，后期销售能否持续回暖尚不可知，叠加本月份商品房待售面积再创新高，暗示楼市去库存仍是漫长过程。因此，销售的回暖传导到仍在继续恶化的投资开工端更需时日，即使后期在前期政策累积效应发力及基数较低的背景下房地产投资开工端有所起色，但鉴于人口红利、房地产周期等中长期因素，预计房地产投资改善力度亦非常有限。

　　基建为政府稳增长的主要利器，下半年政策面临继续加码的可能。近日政府下调固定资产投资项目资本金比例，再加上前期采取的定向注资政策性银行、进行三轮地方债务置换等举措，或对解决基建投资资金来源有一定帮助。本月初，全国水泥价格指数跌势趋缓，在历史最低点附近反复震荡或暗示近期基建投资边际上略有改善，但基建投资收益偏低，且市场风险偏好情绪较低、资金供需两淡仍将限制其后期发力。此外，基建投资增长也难以抵消房地产投资和制造业投资下滑的风险。

　　因素三：金融市场的稳定性

　　受美国年内加息预期及中国经济增长放缓影响，近期全球股市、汇市乃至商品精密无缝钢管精密无缝钢管现货均出现了全线暴跌的走势，系统风险不断加大。考虑到近期美国关键指标仍表现偏强，美联储官员表态仍倾向于年内加息。因此，美国年内加息迟早会到来。目前市场主流看法是，不排除本月份加息的可能，但本月份加息概率更大。至于中国经济增长放缓，目前没有看到任何止跌企稳的迹象，在此背景下，上市公司业绩很难改善。同时，监管层频频出手救市，近期更是采取了限制股指开仓数量、提高股指交易保证金及手续费等办法，其直接效果是进一步降低股市的流动性，导致国内股市波动加剧。此外，欧美股市连续重挫后，技术形态明显走弱，不排除美股中短期见顶的风险。

　　与此同时，在近期国内关键数据继续走弱、央行年内再次推出降息、降准的背景下，人民币兑美元汇率逆市走高。但基本面决定了后期人民币走低仍为大概率事件，且国内外汇储备的过快、过度消耗将削弱后期官方干预汇市的能力，加大后期汇率阶段性快速、超预期贬值的风险。考虑到本月中旬全球金融市场将面临美联储首次加息的扰动，近期股市、汇市或难以企稳，系统风险始终高悬，对包括黑色系在内的商品构成不利影响。

　　综合以上分析，笔者认为，精密无缝钢管原料中短期供需面的利多将逐步向利空转化，国内传统旺季来临及稳增长加码或令终端需求边际改善，但难以显著和持续回升。同时，宏观面系统风险仍难以排除，黑色系短期进一步上行面临基本面、技术面及宏观环境拖累的压力，逢高沽空仍是首选。